耐克货架回来了，原价买鞋的人回来了吗

截至8月31日的季度收入112.13亿美元，报告口径下降4%，恒定汇率下降5%。NIKE品牌批发收入约68亿美元，下降1%，直营约41亿，下降8%。批发恢复可重新打开专业跑步店和多品牌门店的货架，出货后还要等零售商完成终端销售，才能判断新陈列究竟带来了多少需求。[1][2]

批发和直营的经济性不同。直营不用与零售商分成，却要自行承担门店、营销、物流和滞销折扣。若线上部门靠促销清出积压货，销量好看也可能伤害品牌；回到批发渠道后，毛利率和营销费用的合理水平又会改变。我会把渠道占比与单季毛利一同观察。

直营内部，品牌数字业务下降13%，自营门店下降5%。Converse收入2.63亿美元，下降28%。集团疲弱并非每个市场都在同一速度下行，北美品牌收入增长部分抵消大中华区及欧洲中东非洲地区的下降。若北美改善主要来自铺货，之后一两个订货季就要看到重复订单。[1]

十月公布的组织计划，把北美和拉美合并为美洲，亚太与大中华区合并为APGC，欧洲中东非洲继续单列；公司预计团队在2028财年进入新架构。这有机会缩短区域决策链条，也意味着比较地域趋势时要注意口径变化。我不会把尚未完成的重组节省额提前写进本财年盈利。[7]

毛利率升至42.8%，若在本季收入上静态恢复这0.6个百分点，相当于约6,700万美元毛利。但收入规模同时下降，以披露的四舍五入比率计算，两季的毛利总额约48.0亿和49.5亿美元。单位利润改善尚未补足销售缺口，这正是我没有把本季视为全面复苏的原因。[1]

品牌营销费用约13亿美元，同比增长5%；运营管理费用约27亿，下降6%。公司仍在收紧后台，同时为体育赛事和品牌投入。我希望下一次营销活动过后，能在更少折扣的情况下看到订单增长，而不只是广告声量上升。[1]

季末存货约78亿美元，同比下降3%，现金及短期投资约84亿。库存规模更低有助于减少折扣，但如果清掉的是热门款、留下的是老款，账面改善仍不能等同于渠道健康。我的观察点是存货与新品售罄率能否同步改善，以及批发客户是否恢复更长提前期的订货。[1][2]

季度经营现金1.35亿美元、资本支出1.99亿，简化剩余现金为负0.64亿；当季现金股息约6.10亿。采购和备货有季节性，一季现金流不足以直接判定股息安全程度。若滚动一年仍需要动用现金维持分红，同时缺少新品投资，股东回报就可能挤压真正需要的品牌修复。[1][2]

11月11日收盘38.32美元，当日下跌0.91%，近五个交易日下跌5.36%。20日、60日、120日均线分别为38.27、37.36、40.21美元。当日成交量为此前20个交易日日均量的0.80倍。[4][5]

股价靠近20日线，略高于60日线，却低于约40.21美元的120日线。五日下跌约5.4%，反弹缺少连续性。若能放量收复40至41美元并守住，才有修复空间；若跌破35.94美元的近月低点，则先观察是否出现新的折扣和库存压力。[4][5]

我给2027财年每股1.65至2.05美元的基准，中点1.85美元对应约20.7倍。首季0.48美元乘四为1.92美元，碰巧接近中点，但节日季、促销和重组节奏不同。基准隐含渠道销售逐步企稳，毛利能保住部分改善。若复苏靠持续加大折扣，我会降低盈利和品牌倍数。[1]