海光信息处理器收入在增长，研发和备货要花多少钱

海光的服务器CPU承担通用计算，协处理器面向并行计算等任务。前者迁移时要适配操作系统、数据库和企业应用，后者需要开发工具、算子和整机厂商共同配合。客户第一次为国产方案验证采购，和大规模部署后持续续购，是价值不同的两件事。我的研究重点是产品迭代以后还能否延续上一代客户，而非简单累加各地算力项目的总预算。[2]

前三季收入149.55亿元，同比增57.58%，归母净利28.47亿、扣非25.84亿，分别增45.12%和42.25%。第三季单季收入58.56亿，较二季度50.65亿继续提高，但归母净利从11.11亿回到10.48亿。体量扩大后，研发、产品组合和备货成本仍在分享新增收入。公司没有在三季报公布逐型号出货量，我不会把所有新增销售都归给某一款加速器。[1][4]

前三季研发投入44.72亿元，占收入29.90%，同比增52.39%；利润表研发费用约42.80亿元。两者覆盖范围不同，不能相加。本季单季研发投入18.20亿、收入58.56亿，比例31.08%。公司将增长归因于研发人员扩充、股份支付以及新品验证费用。技术壁垒若能建立，今天承担的研发会被更多产品摊薄；若软件工具和客户认证延后，同样的投入会先表现为利润率下降。[1]

按合并收入和营业成本算，前三季毛利率约56.6%，去年同期约60.1%。现阶段毛利仍足以支持大规模研发，但约3.5个百分点差异，按当前收入就是约5.2亿元毛利。我更关心研发费用率与毛利率能否留下足够空间，而不会因为产品稀缺便假定所有出货都拥有更高利润率。[1]

九月底存货89.21亿元、年初64.06亿；应收账款60.26亿、年初40.34亿。相反，合同负债从20.19亿降至约0.12亿。客户预付款可能随交付转成收入，也会随新合同及付款条款变化。合同负债变小本身不能证明订单耗尽，但它意味以往给经营现金流的预收缓冲明显减弱。[1]

经营现金流从去年同期正22.55亿元变为负24.43亿元，公司说明为保障供货增加原材料采购。再扣购建长期资产14.35亿，简化现金差额约负38.77亿。我的检验顺序是先看库存转交付，再看应收转现金。若报表只完成第一步，利润增长仍然需要外部资本支持。[1]

海光11月披露拟以5亿至8亿元回购，价格上限318.52元。上限是董事会可执行的边界，成交要看后续披露。以现价202.37元静态测算，5亿至8亿元约能买247万至395万股，约为九月底总股本的0.11%至0.17%。与第三季10.48亿归母利润比较，资金规模有分量，股数变化却不足以解释长期盈利翻倍。[10]

海光与中科曙光的换股吸收合并已于2025年12月终止。两家仍有股权与业务关系。11月披露完成登记的中科星云注册资本15亿元，海光认缴0.70亿、持股4.67%。注册资本不会直接进入海光营业收入。结合客户需求看太空计算等远期机会，我选择等待项目合同、研发验证与收入披露，再调整估值。[8][9]

202.37元收盘，日涨3.07%，量能约为此前20日均量的1.44倍，短线比仅靠缩量反弹更积极。盘中触及211.80元后回落，说明近月高位仍有卖盘。若站稳约190元的20日线再突破212，我会提高短期上行延续的判断；223元附近的60日线和更高的120日线提示，中期套牢成本尚未充分消化。[5][6]

我用2027年正常化每股2.10至2.80元、65至85倍作为基准。按2.45元中点，现价约82.6倍，对应全年归母利润约57亿元，已接近今年前三季28.47亿的两倍。若投资者只肯出60倍，现价要求每股赚3.37元，对应约78亿元。较大的估值风险来自这两个变量同向变化，增长放慢时，市场愿付的倍数也可能下降。[1]

最近四季扣非归母合计30.72亿元，按目前总股本约为每股1.32元。现价相当于这份盈利的153倍。要让倍数降到上述82.6倍，每股盈利还要提高约85%。对海光，哪怕下一份报表保持增长，只要新品复购和回款的速度慢于这个预期，股价仍可能承压。[1][3]