香港交易所成交额降温之后，交易所还能从哪里赚钱

前三季香港证券市场日均成交额为2,729亿港元，同比增6%。第三季为2,542亿，同比降11%，比第二季的2,895亿低约12%。十月只有1,807亿，较三季度均值再低29%。若只挑九个月纪录，会对当下太乐观；只拿一个十月预测明年，又会低估交投的季节波动。我的基准假设落在两者之间。[1][4]

三季度收入及其他收益78.67亿港元，同比增长1%；归属股东利润48.59亿，同比降1%、环比降10%。股票价格下跌有时会放大换手，有时会导致投资者退出。对港交所，股指方向需要和成交笔数、金额、交易品种放在一起，才能解释收入。[1]

今年前三季现货分部收入及其他收益132.93亿港元，约占集团54%。权益及金融衍生品48.90亿，低于上年的52.96亿；商品分部却从22.75亿增到29.08亿。商品交易、结算和仓储生态给了公司与香港股票成交不同步的收入，但这些业务也有保证金、抵押品和监管运营成本。[1]

互联互通前三季收入及其他收益42.89亿港元，其中交易及结算收入36.27亿。北向日均成交3,324亿元人民币，同比增61%；南向1,174亿港元，降7%。南向已经包含在香港证券市场成交额中，不能再加一次。北向和南向的币种、收费链条和清算服务都有差别，仅把两条通道金额加总，再乘一个费率，容易高估增量。[1]

三季度核心业务收入74.67亿港元，与上年74.84亿基本持平，自有资金投资净收益3.53亿，高于上年2.54亿、低于二季度6.42亿。基金会捐款收入另列。核心业务的抗跌有挂牌费及不同市场业务贡献；投资收益则还要看利率、余额和公允价值。把三类都赋予同一个估值倍数，会夸大可重复的盈利。[1]

季度经营开支16.00亿，同比增8%；EBITDA利润率79%，低于上年的81%。交易平台先承担人员、系统和合规成本，再由下一笔成交分摊，所以上行时利润增长可以快过收入，下行时也不会立即省掉整套系统。一季利润若短少1亿港元，按约12.65亿股粗算，每股少约0.08港元。连续几个季度的交投变化，才值得改写正常化盈利。[1]

2025年基本每股盈利14.05港元，全年股息12.52港元，公司列示派息率90%。上一年分别是10.32和9.26港元。以382港元计算，2025年股息对应历史收益率约3.3%。对偏现金回报的股东，这比只看高利润率更具体，但未来分派仍由未来盈利和董事会决定。[3]

前三季资本开支39.46亿港元，比上年多8.97亿。其中总部物业24.80亿，其余14.66亿。清算所持有的参与者保证金及结算资金承担特定责任，我没有把它们作为可分配给股东的净现金。市场基建的价值来自系统可靠、参与者广、换手持续，这也解释了为什么技术投入不能随成交同步收缩。[1]

公司计划11月16日配合无纸证券市场和每手股数框架第二阶段的实施。降低交易摩擦有机会拓宽参与，但上线当天不能直接记一笔永久利润。我会观察实施后的成交笔数、每笔金额和操作成本，尤其是在市况偏淡时能否维持活跃度。[1]

收盘高于20日均线，却仍低于390至392港元附近的60日和120日线。五个交易日跌约3.2%，说明业绩纪录还没有转化为强势定价。我把390至397当作上方验证区，站上后能保持相对恒指走强，才会提高趋势延续的判断。若跌回约376港元后反抽无力，363.20一带是最近一个月见过的承接位置。[5][6]

前三季每股盈利12.20港元，单季分别约4.10、4.26和3.84。把12.20按九个月比例年化约为16.27港元，恰好接近我给2027年的基准中点16.25，但理由不同。前者含二季度旺季，后者假设互联互通、商品及数据业务能部分弥补十月低成交。若未来日均成交长期停在1,800亿港元附近，我会先下调这一盈利中枢。[1][4]